4公开市场操作十暂停难改流动性宽松预期

       又是一个“十一连停”!

       1月5日,中国央行连续第10天不进行公开市场操作,当日零投放零回笼。此外,本周央行未进行逆回购操作,但累计有5100亿元逆回购到期,因此本周实现净回笼5100亿元。

       央行回应称:“目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响,今日不开展公开市场操作。”

       “岁末年初往往是中国市场资金最为紧张的时期,但今年情况有所改观。”中国国际经济交流中心研究员张茉楠对《中国联合商报》表示,“自2018年初开始,中国央行正式实施新的普惠金融定向降准,政策覆盖人群不仅涉及小微企业和‘三农’贷款,更扩大至脱贫攻坚和‘双创’等领域贷款。”

       这意味着,岁末“钱荒”的现象将一去不复返。

       公开市场操作“十连停”

       5日早间央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,当日不开展公开市场操作。这是央行连续十日暂停公开市场操作,本周累计回笼流动性5100亿元。

       不过,在财政投放效应、年初扰动因素较小的情况下,货币市场流动性整体较宽松,各期限资金利率继续回落。Shibor年后连续第二日全线下跌,隔夜大跌9.35bp报2.5635%,7天Shibor跌5.4bp报2.7850%,14天期Shibor跌7.30bp报3.870%,1个月Shibor跌12.1bp报4.6220%。

       银存间质押式回购市场上,4日隔夜加权利率大幅下行9BP至2.4964%,代表性的7天期加权利率上行约4BP至2.73%,更长期限的14天、21天加权利率也分别下行约28BP、14BP。

       交易所主要债券回购品种也普遍下跌,隔夜回购利率GC001加权均价大跌111BP至4.3344%;7天期GC007加权均价下跌9BP至4.19%。

       “2018年伊始,央行公开市场操作符合预期,大量净回笼对货币市场资金供给的冲击较小,流动性整体较为宽松。”对外经济贸易大学金融学院教授杨军对《中国联合商报》表示,但预计央行也将继续暂停资金投放,而伴随着1月份缴税缴准、逆回购到期等扰动影响加大,流动性宽松程度料趋于收敛。

       申万宏源证券指出,央行元旦前公布春节期间“临时准备金动用安排”,较2017年春节TLF范围有所扩大,且无抵押、无资金成本,维稳年初资金面的力度和规模大大增强,加上新定向降准政策在年初落地,都有助于稳定1月份资金面预期。

       “对于公开市场到期,周四、周五到期量分别降至1300亿和0亿,预计央行续做的可能性也不算大,市场资金面可能逐渐由松转紧。而且值得注意的是,本周到期的逆回购中有2100亿元期限较长的63天期逆回购,本月还有3600亿元63天期逆回购到期。随着财政资金的释放,央行也开始撤回此前‘垫付’的期限较长的资金。”招商证券表示。

       华创证券则认为,考虑到1月份到期的逆回购及MLF总量已达到15,295亿元,且2月春节前夕市场将面临春节前居民取现、换汇需求增加等因素影响,央行必须大量投放资金缓解流动性压力,因此在去杠杆完成之前,1月央行大概率增加净回笼,防止机构再次加杠杆。

       流动性宽松预期不改

       之所以在公开市场操作的“按兵不动”,央行有了应对岁末“钱荒”的“杀手间”——为应对春节期间大量现金投放,日前央行宣布建立“临时准备金动用安排”。

       2017年12月29日,央行称,在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。据悉,此举可释放最高约1.5万亿~2万亿流动性。

       本次“临时准备金动用安排”操作对象是“现金投放中占比较高的全国性商业银行”,限额是“两个百分点”。综合多位分析师预测,此举释放资金规模最高约在1.5万亿~2万亿。

       据中金固收团队初步测算,可释放的临时流动性规模可高达2万亿。联讯证券李奇霖、钟林楠预计可释放最多1.8万亿的流动性(以降准2%、股份行+大行均满足降准条件)。李超认为释放流动性规模约在1.5万亿。

       “测算结果是一种理论上的最大测算结果,在现实操作中有些对象银行并不会用尽2%法定准备金率的临时动用范围,因此真实的流动性释放很可能小于这一数值。”李超称。

       目前来看,这一规模足以应对春节期间提现需求。数据显示,2014年以来公众持有的现金在春节当月分别环比增加1.8万亿、9900亿、9300亿、1.8万亿。

       “动用流程应该是非常简单,不需要申请、批准,报备一下就可以使用。期限为30天,如果现在用可能就到不了春节,如果想跨春节最好1月16日用,1月16日用也比较值,相当于实际上用了37天。”中信证券固定收益部首席研究员明明对记者表示。

       中金固收团队称,理论上元旦过后即可报备申请,不过实际中考虑跨春节的资金需求,银行或在1月10日或稍往后几天开始报备,1月16日或稍往后释放这笔临时准备金,从而使得这部分资金可以有效跨过春节。

       招商证券首席宏观分析师谢亚轩对《中国联合商报》表示,这一政策延续自2014年,但今年受益银行范围扩大了,预计定向降准将额外释放4300亿元至5550亿元。

       中金公司宏观分析师张继强表示,央行此次“临时准备金动用安排”无论从操作对象、利率、规模来看,都是过去临时流动性便利(TLF)的升级版,有助于稳定市场对资金面的预期。

       中信建投证券宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛称,按临时准备金动用安排2%的使用额度估计,春节期间商业银行可动用的流动性规模大约为1.6万亿元人民币左右,可有效保证春节期间的临时流动性需求。

       谢亚轩则预计,“临时准备金动用安排”将保证春节前流动性的平稳,但春节后融资需求和负债供给不匹配的问题依然存在,资金面将易紧难松。

       升级版TLF

       事实上,因为均是为了保障春节前现金投放需求,所以“临时准备金动用安排”这一工具创设之时便被拿来与TLF(临时流动性便利)对比,有业内人士直接将“临时准备金动用安排”称为升级版TLF。

       央行于2017年1月20日首次开展TLF操作,为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持,操作期限28天,资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。

       综合多位分析师观点,TLF操作对象为大型商业银行,本次操作则对象包括传统五大行和股份制银行;TLF释放约6000亿元资金,而本次释放资金规模最高为1.5万亿~2万亿;TLF期限是28天,本次为30天,最长可达37天;TLF操作资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同,本次是纯粹的数量型工具,商业银行只有机会成本而没有资金融入成本。

       有关专家称,“临时准备金动用安排”通过对法定准备金率的调整实现流动性释放,商业银行不必支付其他资金融入成本,只需要承担1.62%的法定存款准备金利率,相比于公开市场操作利率和货币市场利率存在明显优惠;同时相比公开市场操作,“临时准备金动用安排”无需质押品,相当于信用贷款。

       据本报记者梳理,2017年内央行货币政策工具箱新添三大工具:TLF(临时流动性便利)、63天逆回购、临时准备金动用安排。明明认为,此次操作结合法定存款准备金,通过对操作对象、操作机制等方面修改,一方面为当前市场结构性矛盾增加导致的流动性阶段性趋紧带来缓解作用,另一方面,是对法定存款准备金的再一次创新和尝试,是对法定存款准备金的科学管理,从结构和数量两方面达到对流动性调节更加灵活。

       显然,此举并不意味着货币政策的宽松。华泰证券首席宏观分析师李超接受《中国联合商报》采访时强调,临时准备金动用安排更加说明央行不愿全面降准,未来货币政策存在边际宽松,但没有全面宽松的可能。“因为首先美联储连续加息概率仍然较大;其次金融去杠杆将成为长期趋势;再次CPI中枢将会上移。”李超如是认为。