瑞和装饰管理费用畸高 多项经营指标亮红灯

       6月13日，深圳瑞和建筑装饰股份有限公司(以下简称“瑞和装饰”)成功“过会”，也就是公司基本上是拿到了上市的入场券。在为公司感到高兴的同时，记者也发现，该公司财务报表颇为蹊跷，2010年新开辟的利润增长点对单一客户存在严重依赖，再加上2010年以来国内地产行业景气度开始下滑，公司的巨额应收应付账款有如旋在头上的达摩克利斯之剑，风险不容小窥。综合来看，该公司上市后的经营前景并不乐观。

       涉嫌“调表”

       拟招股书显示，瑞和装饰在2008年——2010年三年间的多项财务指标比较异常。营业收入同比分别增长了34.98%，48.17%，但与之对应的却是盈利情况呈现急剧震荡状态，营业利润率依次为7.3%，3.07%和7.7%。值得关注的是，2009年公司的管理费用出奇的高，达到3129.08万元，相当于2008年和2009年全年费用的2.33倍和1.58倍。如果参照2008年和2009年管理费用，考虑到营业收入增长所带来的管理费用的上升经过加权平均之后应约为1717.31万元，应可回拨利润约1411.77万元。另外变动值比较大的就是资产减值也是发生在2009年达到了903.03万元，而与之对应的2008年仅为76.84万元两者相差11.75倍，而2010年甚至于因为2009年计提的资产损失较大还要回调155万元。这又是什么原因呢？如果将上述费用回拨之后营业利润率将上升至约6.30%。

       关于上述问题，瑞和装饰给出的说明是：“2009 年，公司营业收入增幅较高，但由于毛利率的下降、资产减值损失的上升及股份支付的影响，导致公司营业利润反而比2008 年下降43.63%，而关于管理费用的上升，给出的解释是，2009年，由于实施股权激励增加管理费用1600万元，导致2009年管理费用大幅高于2008年及2010 年水平。上述解释很是牵强，实施股权激励本是件好事，可以增加公司的凝聚力和激发员工创造财富的积极性。从2010年营业收入的大幅增长可以看出这一措施的前瞻性效果。就此《中国联合商报》记者向不愿透露姓名的财经专业人士求证，该人士分折认为，依据公司的公开资料显示，上述股权激励计划的实质是现在的股东将他们的一部分所有者利益转移给员工，在上述计划中以股权支付员工的劳务时既不要支付现金，也不要耗用资产，因此企业没有负担任何成本，也就不应确认任何费用。而管理费用定义为企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各项费用。管理费用属于期间费用，在发生的当期就计入当期的损益。其直观的表象为会计期间经济利益的降低，通常表现为资产的消耗、流出或是负债的增加而导致权益的降低，而不包括那些对股东的支付。这种特定的股权激励所产生的费用，既没有导致资产的流出，也没有导致负债的增加。何来的费用增加1600余万这一说法呢？如果说实施股权激烈是有溢价的，而相应激励方没有足够的现金购买，需要公司帮助“过桥”，为何其它资本类的会计科目如资本公积没有相应的增加呢？

       这笔费用经过处理后，好处倒是显而易见，一是借此将一些不太好处理的费用处理完毕不再产生任何问题，为“轻装”上市打好基础。还有就是为2010年业绩的“大增”创造条件，资料显示，2010年每股收益为1.01元，而2009年费用“超重”之后仅为0.24元，一下同比增长了320.83%。

       住宅精装修业务严重依赖恒大地产

       瑞和装饰2010年营业额及净利润大幅上升主要是得益于住宅精装修项目规模扩大。2009年，该公司在该项目取得的营业毛利为1322万元，2010年度猛升至5056万元，而其原来的主要业务——公共建筑装饰2010年的毛利仅比2009年多出900余万元。拟招股书显示，住宅精装修项目2010年的扩大主要依赖于恒大地产集团。公司表示，2010年，公司积极拓展住宅精装修业务市场，恒大地产集团及其下属控股单位成为公司第一大客户，其工程施工收入占公司当期营业收入的31.13%，涉及项目主要包括沈阳恒大绿洲工程、西安恒大名都工程、包头恒大华府工程、昆明金碧天下工程等。由于上述项目合同金额较大，个别项目合同金额接近2亿元，且施工期集中在2010 年度，导致该客户的收入占比较高。

       面临住宅精装修业务不确定的风险，公司也表示，2009年——2010年，住宅精装修工程施工业务营业收入及毛利贡献增长明显，对公司报告期内收入及毛利的增长贡献较大。由于国内住宅精装修市场的发展存在不确定性，且公司能否继续维持住宅精装修老客户或开拓住宅精装修新客户存在不确定性，将给公司未来业务的快速发展带来一定的风险。而实际情况比公司描述的还要糟，即使不考虑行业因素，公司如果不能与恒大地产继续合作，其新的利润增长点——住宅精装修业务就会失去支撑，公司的利润会再次回到下滑或小步增长状态，这才是关键所在。

       经营风险如影随行

       2008年~2010年，瑞和装饰应收账款分别为1.03亿元、2.11亿元和3.58亿元，分别占同期末公司资产总额的32.89%、48.10%和 57.86%。同时应付账款分别约为0.61亿元、1.75亿元和3.06亿元分别占本期公司负债总额的29.47%、57.76%和72.51%。总负债占总资产的比例依次为，66.13%、68.79和68.17%，己达到负债的极限了。公司财务费用2008年~2010年分别为131.92万元、169.76万元和146.76万元，可见公司从银行贷款这种相对成本比较低的融资方式的可能性比较小。在房地产行业销售普遍不景气的、现金流困难的大环境下，公司存在很严重的偿付风险。一方面是上游企业的坏账风险，与此对应的是下游企业的清偿风险，如果上述因素相互叠加，将使公司迅即出现危机。

       本月20日央行宣传再次上调存款准备金，这己经是年内央行第六次上调存款准备金了。多数银行己将开发贷控制到5%以内。国家的本轮调控对地产公司的影响可谓是影响深远的。而公司对其主要客户之一嘉裕集团收款条件放宽就是有力的例证。招股书显示，瑞和装饰对嘉裕集团2010 年部分新增项目收款条件有所放宽。由于前述原因，嘉裕集团于2010 年支付给公司的工程款与当年施工量的比例较以前年度低，公司2010 年对嘉裕集团实现营业收入形成年末的应收账款金额为3729.03 万元，占当年对其实现营业收入的55.44%。另外值得一提的是，瑞和装饰所处装修行业竞争非常激烈，该公司2008、2009、2010年的毛利率分别为13.89%、12.61%、13.09%。众所周知，建筑装修行业回款难，在毛利这么低的情况下，一旦出现坏账，公司的现金流也面临着严峻考验，而公司这种“微利”经营状况也使公司很难靠自身的积累消掉上述损失。

       如果公司成功上市之后，募集的项目都是装饰部件生产项目，不过是重资产化罢了。而依据目前A股的行情，很有可能是将募集的资金，特别是如果超募的话，拿来直接降低负债。这如何保证二级市场投资者的利益呢？