存货畸高为哪般 增长潜力隐忧频现引关注

       吉林永大集团股份有限公司(以下简称吉林永大)，作为一家准公众类公司，近期引来了不少投资者的关注。资料显示，公司主营业务为永磁开关的研发、生产和销售，开关柜业务主要作为配套设备使用。所谓的永磁开关，是指配装永磁操动机构的电气开关。按照中国证监会行业划分标准，永磁开关属于输配电及控制设备制造业。按产品的细分行业分类，永磁开关则属于电气开关行业。目前吉林永大的主导开关产品是12kV和40.5kV两个电压等级的高压开关。其中，12kV永磁开关是其主打产品，2008年至2010年这三年中，上述规格的开关在永磁开关业务收入中的占比分别是84.25%、86.19%和84.18%。

       增长的烦恼

       这个细分行业可能令许多投资者感到颇为陌生，但提起智能电网应当是众多投资者耳熟能详的“金矿”。国家的万亿元的投入给这个行业无限的遐想空间，也崔生出了很多明星公司，其中与公司行业类似的有四家上市公司分别为东源电器(002074)、森源电气(002358)、北京科锐(002350)、鑫龙电器(002298)。公司是否能够给在大行业中淘得真金呢？笔者发现还是颇为艰难。公开统计数字显示，2009年国内高压开关产量为550万个，其中永磁开关仅为3万个，占比仅为0.55%。目前吉林永大永磁开关产能约为8000台，基本处于饱和运转，占总需求的比例约为26.67%。如依据公司的计划将新增12kV永磁开关生产能力8000台/年和1200台/年40.5kV永磁开关的生产能力，两者合计约为9200台/年，如果再加上原有的产能至少达到总需求的57.33%。（公司97.3%的产品均是内销）市场增长性需求是否能够消化公司的新增产能呢，只怕难言乐观。此前的6月28日，民族证券分析师符彩霞接受理财一周报记者采访时曾经表示，“永磁开关是开关行业中很细小的一个分支，在中国的市场前景，目前还无法给出确定的数字。”

       上述专业分析师的判断不能说是无地放矢。依据吉林永达此前公开的信息，2006年—2010年五年间的永磁开关销售收入分别为0.53亿元、0.97亿元、1.75亿元、1.87亿元、1.89亿元，近三年增长率约为6.86%和1.07%已经接近停滞。2008年—2010年永磁开关销量分别为7043台、6736台、7693台，同比增长率约为-4.36%和14.21%，累计增长变动也不大。此前公司营业收入的增加是依赖一些非主营业务，如高速公路护栏，电表业务等，上述业务的发展受限于地域并且利润率不高，相应拉低了公司的毛利润率。使公司有一种被增长的感觉，增产而不增收。而关于成长的忧虑从前述的四家上市公司的经营策略上也可看出些端倪。此前都曾发布公告称，或将投入永磁开关的研发与生产。但直到现在，仅有北京科锐6月出公告证实有永磁开关小批量投放市场，即与辽宁省电力有限公司签订《10千伏户外上永磁机构重合器采购合同》，数量为483台，金额约为1864.38万元，约合3.85万元/台，产生的利润不超过全年利润的5%。其余三家根本没有批量投放市场的信息。（吉林永大此前亦曾表示，永磁开关故障率较传统弹簧开关高，尚未得到高端电气开关市场主流客户的全面认可。）

       经营风险不容小窥

       另外值得一提的是，依据吉林永大提供的数据，经过测算约为2.52万元，考虑到公司还有40.5kV永磁产品，经加权求和后，预估12千伏的产品约为2.78万元/台。这样与北京科锐的同类产品两者相差了约1.1万元，科税产品价高出了39.57%。如果一旦市场井喷，以北京科锐为代表的“虎狼”之师是否更有竞争的底气呢？

       这种担忧绝非杞人忧天，预计进入永磁行业的绝非等闲之辈，如西门子，施奈德等。仅以相关的“四强”为例，除了鑫龙电器以外，其余三家多项经营与发展能力指标参数就优于公司。公司仅在应收账款周转率方面有较明显的优势。以2010年12月31日数据为例，见表。

       从表中需要指出的是，公司的存货的处理上一直是公司经营过程中一项让人难解的事，一方面公司的短期负债约为0.72亿元，高占总负债的比率约为49.32%。公司据有较强的偿债需求一方面公司存货货值高达1.33亿元，其中有约0.58亿的原材料“闲置”占存货的比率约为43.61%。公司提供资料也显示，公司的原料供应商提供的是通用部件，供货企业众多，不存在原材料供应的风险问题。而且本身供应商也是大型企业从下单到供货还有较长的准备期。公司一方面有大量的短期负债，一方面又“闲置”了较多的原料，毕竟闲置原料占短期负债的比率高达80.56%。是管理的问题还是另有隐情呢？